پایان پول ارزان

هفته‌نامه اکونومیست در سرمقاله این هفته خود با عنوان «در جست‌وجوی بازده» نوید عصر جدیدی را به سرمایه‌گذاران می‌دهد. در سرمقاله شماره 10 دسامبر 2022، آمده است که عصر پیش رو، عصری با بازده بالاتر، سرمایه کمیاب‌تر و سرمایه‌گذاران بی‌حوصله‌تر خواهد بود. این دوره، نیازمند تغییر در رویکرد سرمایه‌گذاران به بازارها است. آنها باید خود را با سه قانون جدید وفق دهند: 

1- بازده مورد انتظار بالاتر خواهد بود. 2- افق سرمایه‌گذاران کوتاه شده است. 3- استراتژی‌های سرمایه‌گذاری تغییر خواهند کرد.

به پایان پول ارزان (شرایطی که درآن نرخ بهره‌های پایین و اعتبارات فراوان وجود داشته باشد) خوش آمدید. قیمت سهام در گذشته بدتر از این هم بوده اما به ندرت در بسیاری از بازارهای دارایی به یک‌باره اوضاع چنین خونین بوده است. سرمایه‌گذاران خود را در دنیای جدیدی می‌یابند و به مجموعه قوانین جدیدی نیاز دارند. درد، سخت و شدید بوده است. شاخصِ اس‌اند پی 500 سهامِ پیشرو امریکا در کمترین حد خود در سال جاری، تقریباً یک چهارم کاهش یافت و بیش از 10 تریلیون دلار ارزش بازار را از بین برد. اوراق قرضه دولتی هم وضعیت بهتری ندارند. اوراق خزانه‌داری به سمت بدترین سال خود از سال 1949 می‌روند. در همین حال، قیمت مسکن در همه جا از ونکوور تا سیدنی در حال کاهش است. بیت‌کوین سقوط کرده و طلا درخششی نداشته است. کامودیتی‌ها اما به تنهایی سال خوبی داشتند و این تا حدی به دلیل جنگ بود. سرمایه‌گذاران به تورم پایین عادت کرده بودند. پس از بحران مالی جهانی 2007-2009، بانک‌های مرکزی در تلاش برای احیای اقتصاد، نرخ بهره را کاهش دادند. همانطور که نرخ‌ها کاهش یافته و پایین ماند، قیمت دارایی‌ها افزایش یافت و «بازار گاوی در همه‌چیز» برقرار شد. از پایین‌ترین سطح خود در سال 2009 تا اوج خود در سال 2021، اس‌اند پی 500، هفت برابر شد. سرمایه‌گذاران ریسک پذیر، چک‌های بزرگ‌تری برای هر نوع استارت‌آپ نوشتند. بازارهای خصوصی در سراسر جهان - سهام خصوصی، دارایی، زیرساخت‌ها و وام‌های خصوصی - چهار برابر شد و به بیش از 10 تریلیون دلار رسید. 

تغییر چشمگیر امسال با افزایش نرخ بهره آغاز شد. سیاست‌های فدرال رزرو از دهه 1980 با سرعت بیشتری نسبت به هر زمان دیگری انقباضی شده و سایر بانک‌های مرکزی به عقب کشیده شده‌اند. علت اصلی آن تورم طغیان‌کننده است. در سرتاسر جهانِ ثروتمند، قیمت‌های مصرف‌کننده با سریع‌ترین سرعت سالانه خود در چهار دهه اخیر در حال افزایش است. این دوره از پول گران‌تر، نیازمند تغییر در رویکرد سرمایه‌گذاران به بازارها است. آنها در تلاش هستند تا خود را با قوانین جدید وفق دهند. آنها باید روی سه مورد تمرکز کنند.

   از کاهش قیمت سهام خوشحال باشید

یکی این است که بازده مورد انتظار بالاتر خواهد بود. با کاهش نرخ بهره در سال‌های صعودی 2010، درآمد آتی به سود سرمایه‌ای تبدیل شد. نکته منفی قیمت‌های بالاتر، بازده مورد انتظار کمتر بود. در مقابل، زیان سرمایه‌ای امسال دارای یک روزنه امید است: بازده واقعی آینده افزایش یافته است. درک این موضوع با در نظر گرفتن اوراق خزانه‌داری مصون از تورم (TIPS) که دارای بازده واقعی بدون ریسک هستند، ساده‌تر است. سال گذشته بازده TIPS ده ساله منفی 1 درصد یا کمتر بود. اکنون حدود 1.2 درصد است. سرمایه‌گذارانی که این اوراق را از آن دوره نگه داشته‌اند، به دلیل کاهش قیمت اوراق، دچار زیان سرمایه‌ای شده‌اند اما بازده بیشتر TIPS به معنای بازده واقعی بالاتر در آینده است. بدیهی است که هیچ قانونی حکم نمی‌کند که قیمت دارایی که بسیار کاهش یافته، نمی‌تواند بیشتر از این کاهش یابد. بازارها در انتظار سیگنال‌های فدرال رزرو درباره سرعت افزایش نرخ بهره هستند. رکود اقتصادی در امریکا سود را از بین می‌برد و باعث فرار از ریسک می‌شود و قیمت سهام را پایین می‌آورد. با این حال، همانطور که وارن بافت زمانی استدلال کرد، سرمایه‌گذاران آینده نگر باید از کاهش قیمت سهام خوشحال شوند. فقط کسانی که به زودی قصد فروش دارند، باید از قیمت‌های بالا خوشحال باشند. سرمایه‌گذاران نگران یا فاقد نقدینگی در پایین‌ترین سطح می‌فروشند، اما پشیمان خواهند شد. کسانی که مهارت، اعصاب و سرمایه دارند از بازده مورد انتظار بالاتر استفاده کرده و پیشرفت خواهند کرد.

   بی‌تابی سرمایه‌گذاران

قانون دوم این است که افق سرمایه‌گذاران کوتاه شده است. کاهش ارزش فعلی جریان‌های درآمدی آتی، نرخ‌های بهره بالاتر آنها را بی‌تاب می‌کند. این امر ضربه‌ای به قیمت سهام شرکت‌های فناوری وارد کرده است که نوید سودهای فراوان در آینده‌ای دور را می‌دهند. قیمت سهام پنج شرکت بزرگ فناوری موجود در اس‌اند پی 500، که یک پنجم ارزش بازار آن را تشکیل می‌دهند، در سال جاری 40 درصد کاهش یافته است. همانطور که ترازو از شرکت‌های جدید و به سمت شرکت‌های قدیمی متمایل می‌شود، مدل‌های تجاری به ظاهر فرسوده، مانند بانکداری اروپایی، جان تازه‌ای پیدا می‌کنند. همه شرکت‌های نوپا از تامین مالی محروم نمی‌شوند، اما چک‌ها کوچک‌تر می‌شوند و دسته چک‌ها کمتر به فروش می‌رسند. سرمایه‌گذاران برای شرکت‌هایی با هزینه‌های اولیه سنگین و سودهای دور صبر کمتری خواهند داشت. تسلا موفقیت بزرگی بوده است، اما خودروسازان قدیمی ناگهان به یک برتری دست یافته‌اند. آنها می‌توانند از جریان‌های نقدی سرمایه‌گذاری‌های گذشته استفاده کنند.

   تغییر استراتژی سرمایه‌گذاری

قانون سوم این است که استراتژی‌های سرمایه‌گذاری تغییر خواهد کرد. یکی از رویکردهای رایج از دهه 2010، سرمایه‌گذاری منفعل (سرمایه‌گذاری منفعل شامل خرید و فروش کمتری است و سرمایه‌گذاران منفعل به نوسانات کوتاه‌مدت توجهی ندارند و دید بلندمدتی دارند.) در بازارهای عمومی را با سرمایه‌گذاری فعال (سرمایه‌گذاران به‌طور فعال به مدیریت پورتفوی خود می‌پردازند واز نوسانات کوتاه‌مدت بازار استفاده می‌کنند.) در بازارهای خصوصی ترکیب کرد.  این باعث شد که حجم زیادی پول به سمت اعتبار خصوصی جریان یابد که در اوج خود بیش از یک تریلیون دلار ارزش داشت. تقریباً یک پنجم از پرتفوی صندوق‌های بازنشستگی دولتی امریکا در دارایی‌های خصوصی بود. معاملات سهام خصوصی حدود 20 درصد از کل ادغام‌ها و تملک‌ها را بر اساس ارزش تشکیل می‌دادند. یک طرف استراتژی آسیب پذیر به نظر می‌رسد، اما نه بخشی که بسیاری از خودی‌های صنعت اکنون تمایل به رد آن دارند. از نظر منتقدان، از آنجایی که شرکت‌های فناوری از نظر شاخص‌هایی که بر اساس ارزش بازار وزن می‌شوند، نگران‌کننده به نظر می‌رسند، سرمایه‌گذاری بر اساس شاخص یک شکست است. اما در واقع سرمایه‌گذاری بر اساس شاخص از بین نخواهد رفت. این یک راه ارزان برای تعداد زیادی از سرمایه‌گذاران برای دستیابی به بازده متوسط بازار است.