آیا ارزهای دیجیتال ثبات پولی دارند

پیتر بوفینگر|

ترجمه:  احمد سیف|

نقد اقتصاد سیاسی|

ایده فیس‌بوک برای اینکه پول دیجیتالی‌اش را عرضه کند با انتقادات سختی روبرو شده است. کاترین پیستر از دولت‌ها خواست تا از شهروندان در برابر لیبرا حمایت کنند. جوزف استیگلیتز معتقد است که لیبرا باید به‌فوریت متوقف شود. هردو کاملاً درست می‌گویند چون لیبرا برخلاف ادعاهای فیس‌بوک همه‌چیزی هست به غیر از اینکه یک واحد پولی باثبات باشد.

   رقابت واحدهای پولی به روایت هایک

برای یک واحد پول خصوصی، اگر قرار است در رقابت با واحدهای پولی ملی و سراسری یا یورو موفق شود، ثبات اهمیت مبرم دارد. این نکته را پیش از این هایک در کتاب «غیر ملی‌کردن پول» که در 1976 منتشر شد، به‌تفصیل وارسی کرده است.

به گمان من تردیدی نیست که:

1-یک واحد پولی که بتواند قدرت خرید خود را بطور دایم‌ حفظ کند می‌تواند همیشه موردتقاضای مردمی‌ باشد که می‌توانند آزادانه از آن استفاده کنند.

2-درحالی که این تقاضای دایم‌ به حفظ ارزش واحد پولی بستگی دارد انتظار می‌رود که بانک صادرکننده این واحد پولی بتواند این ارزش را به‌مراتب بهتر از یک صادرکننده انحصاری واحد پول که نگران از دست رفتن ارزش پول نیست حفظ کند.

3- موسسه صادرکننده این واحد پولی می‌تواند با نظارت بر میزان پولی که صادر می‌کند این ارزش را حفظ نماید.

4-این مقررات مربوط به مقدار هر پول بهترین شیوه عملی برای نظارت برمیزان واحد مبادله است که به مقاصد مختلف مورد استفاده قرار می‌گیرد.

درحالی که تاکنون خصلت اساسی واحدهای پولی دیجیتالی بی‌ثباتی ارزش آنها بود، از همه شاید مهم‌تر بیت‌کوین است که تغییرات ارزشی‌اش بسیار زیاد است. طراحان واحد پولی لیبرا از این چالش باخبرند و حتی گمان می‌کنم که هایک را هم خوانده باشند. آنها وعده می‌دهند که بااستفاده از یک سبد واحد پولی، ارزش لیبرا را حفظ خواهند کرد. برای این منظور آنها می‌خواهند براساس ساختار سبد، واحد پولی ذخیره را به صورت سپرده‌های بانکی، اوراق قرضه کوتاه‌مدت دولتی نگاه بدارند. وقتی که سرمایه‌گذاران سپرده‌های بانکی خود به واحدهای پولی ملی را با لیبرا مبادله می‌کنند ذخیره‌ها ایجاد خواهد شد. بنابراین طراحان لیبرا این الگو را با نهاد « هیات واحد‌های پولی» که در طول 1991 تا 2002 در آرژانتین وجود داشت یا در حال حاضر در بلغارستان وجود دارد مقایسه می‌کنند. هیات واحد‌های پولی نوعی بانک مرکزی است که درآن بدهی‌ها (نقدینه‌ها و ذخیره بانک‌های تجار) دراصل بطور کامل با سرمایه‌گذاری نقدی به واحد‌های پولی خارجی حفاظت می‌شود.

    ریسک نرخ مبادله ارز

مشکل اصلی لیبرا این است که نه یک واحد پول ملی بلکه قرار است یک واحد پولی فراملی باشد. درنتیجه ثبات ارزش آن به یک سبد پولی وابسته است نه یک واحد پول ملی. به این ترتیب، لیبرا را می‌توان با سبدی از واحدهای پولی مثل «حق برداشت ویژه» (SDR) که صندوق بین‌المللی پول ایجاد کرده است مقایسه کرد. حق برداشت ویژه با میزان مطلق واحدهای پولی ملی تعریف می‌شود، یعنی 0.58252دلار، 0.38672 یورو، 1.0174 یوان چین، 11.9 ین ژاپن و 0.085946  پوند استرلینگ. نرخ مبادله کنونی حق برداشت ویژه به یورو حدود 1.22 به‌ازای هر یورو است و سهم یورو هم در سبد پولی حدود 32 درصد است.

فرض کنیم که برای لیبرا هم یک سبد پولی شبیه به حق برداشت ویژه درست شود. ولی در این‌جا ثبات ارزش را سرمایه‌گذاران ملی تضمین نمی‌کنند. اگر یک خانوار آلمانی بخواهد 10.000 لیبرا را به 12.200 یورو بخرد درواقع با این کار عملاً برای 68 درصد از آن چه که صرف کرده است واحد پولی خارجی خواهد خرید (یعنی پس از اینکه سهم 32 درصدی یورو را در سبد پولی کنار گذاشتیم) . نظر به اینکه گاه با تغییرات قابل‌توجهی در ارزش واحدهای پولی اساسی روبرو می‌شویم در آن صورت خانوار آلمانی عملاً ریسک قابل‌توجهی درپیوند با نرخ مبادله به گردن گرفته است.

به این ترتیب، سرمایه‌گذاری در لیبرا بطور کامل با سپرده‌گذاری در بانک‌های سنتی که به پول‌های ملی صورت می‌گیرد تفاوت دارد. سرمایه‌گذاری در لیبرا به‌شدت سفته‌بازانه است. هرچه سهم یک واحد پول ملی در سبد پولی کمتر باشد، این پی‌آمد تشدید می‌شود. برای مثال سهم پوند در SDR تنها 8 درصد است، (اگر سهم پوند در سبد پولی لیبرا هم به همین میزان باشد) 92 درصداز سرمایه‌گذاری یک انگلیسی در لیبرا درواقع سرمایه‌گذاری درواحدهای پولی دیگران است. بعلاوه مسوولان لیبرا اعلام کرده‌اند که برای خود این حق را قائل هستند که در صورت بروز بحران در یکی از کشورهایی که واحد پولی آن در سبد پولی حضور دارد ساختار سبد پولی را تغییربدهند.

    ریسک نقدینگی

ریسک نرخ مبادله تنها ریسک این واحد پولی تازه نیست. تاکنون بطور کامل ناروشن است که درصورت بروز بحران عدم‌اطمینان به واحد پولی تازه چه پیش خواهد آمد. در یک حالت معمولی نرخ مبادله باید با ارزش اسمی ‌ذخیره‌ها هم‌خوان باشد. طراحان لیبرا مدعی‌اند که عدم اطمینان کامل به لیبرا و صف کشیدن متقاضیان برای تبدیل لیبرا به واحدهای پول ملی اتفاق نخواهد افتاد چون ذخیره‌ها بطور کامل تأمین مالی شده است. این نکته‌ای است که هایک وقتی از نظارت بر میزان پول صادره نوشت مدنظر داشت.

یک بحران ناگهانی اعتماد تنها زمانی می‌تواند بطور کامل متوقف شود که سرمایه‌گذاران مطمئن باشند که سرمایه‌گذاری‌شان به لیبرا به واحدهای پولی موجود در سبد پولی بطور کامل پرداخت خواهد شد. لیبرا تنها در یک حالت می‌تواند نرخ مبادله اش به واحدهای پول ملی را حفظ کند که مداخله صورت بگیرد (یعنی با استفاده از آن واحدهای پولی لیبرا خریداری شود) . ولی تنها بخشی از ذخایر لیبرا به صورت «ذخایر دیداری» (که به‌سادگی قابل دسترسی است) در بانک‌ها نگاه‌داری می‌شود. هدف این است که بخش مهمی‌ از ذخایر در اوراق قرضه دولتی سرمایه‌گذاری شود. دریک شرایط بحرانی - یعنی وقتی متقاضیان صف می‌کشند و خواهان تبدیل لیبرا هستند - این قرضه‌ها باید به سرعت و به مقدار زیاد برای فروش ارایه شود. هرچه استفاده از لیبرا گسترده باشد و هرچه که ذخایر بیشتری به صورت اوراق قرضه درآمده باشد، زیان در فروش این اوراق بیشتر خواهد بود. این ریسک نقدینگی حداقل بطور موقت می‌تواند به صورت کاهش ارزش جدی لیبرا در مقابل ارزش اسمی‌ ذخایر دربیاید.

ریسک نقدینگی با توجه به این واقعیت که برخلاف واحد پولی دولتی کسی اجباری به پذیرش لیبرا ندارد، یعنی لیبرا یک واحد پول قانونی نیست می‌تواند تشدید شود. مغازه‌ها می‌توانند هرگاه که اراده کنند از پذیرش آن شانه خالی کنند که می‌تواند مقوله از دست رفتن اعتماد را تشدید کند.

   ریسک بازخرید

آنچه مهم‌تر است اینکه هیچ اجبار قانونی برای بازخرید لیبرا وجود ندارد. و این با طرحی که هایک داشت به‌جد فرق می‌کند. «من موضوع صدور گواهی‌ها بدون بهره یا برات و همچنین آمادگی برای بازکردن حساب‌های جاری به واحدی که یک نام ثبت‌شده مشخص تجارتی داشته باشد، برای مثال دوکات را اعلام می‌کنم. تنها اجبار قانونی که به نظر من لازم است بازخرید این بروات و سپرده‌ها به دلخواه صاحبان آنهاست که به‌ازای هر دوکات هم 5 فرانک سویس، یا 5 مارک آلمان یا دو دلار به آنها پرداخت شود». درصورت وقوع یک بحران اعتماد، روشن نیست که آیا مداخله لازم صورت خواهد گرفت یا خیر. اسناد مربوط به لیبرا به‌وضوح اعلام می‌دارد که هیچ تماس مستقیمی‌ بین آنها که از آن استفاده می‌کنند و ذخایر وجود نخواهد داشت. برعکس، گفته می‌شود که «دوباره‌فروشان» تنها فعالانی هستند که از سوی موسسه صادرکننده لیبرا اجازه دارند مبادلات بزرگ از لیبرا به واحدهای پول ملی یا به‌عکس را انجام بدهند. به این ترتیب بین سپرده در یک بانک سنتی و تراز لیبرایی تفاوتی جدی وجود دارد. یک سپرده بانکی 100 یورویی شامل این ضمانت قانونی است که بانک آن را با یک اسکناس 100 یورویی برای شما تعویض می‌کند. درحالی که یک سپرده به لیبرا تنها یک وعده بدون ضمانت قانونی است تا نرخ مبادله لیبرا در حد ارزش اسمی‌ تقریبی ذخایر تثبیت شود. درمقایسه با سپرده در بانک‌های سنتی، سپرده به لیبرا با ریسک عدم‌ضمانت خرید روبروست.

این سه نوع ریسکی که بررسی کرده‌ایم حتی زمانی که تقاضا برای لیبرا بالا باشد با فرصت سودآوری از سوی دارندگان این سپرده‌ها جبران نمی‌شود. درنتیجه سازوکارهای صدور لیبرا، کشش عرضه لیبرا کامل است یعنی هر وقت که تقاضا برای این واحد پولی وجود داشته باشد، می‌توان بدون حدومرز آن را تولید کرد.

از این نظر با بیت‌کوین هم تفاوت اساسی دارد. بیت‌کوین هم ضمانت قانونی بازخرید ندارد ولی تفاوت در این است که عرضه‌اش در کوتاه‌مدت به خاطر فرایند بسیار پیچیده «ضرب پول» که با آن وسیله مبادلات تأیید می‌شوند، تقریباً بطور کامل محدود است. به این خاطر هر وقت که تقاضا زیاد شود احتمال اینکه قیمت بیت‌کوین افزایش چشمگیر داشته باشد (و باعث درآمدهای بادآورده بشود) وجود دارد.

    برنامه غول‌آسای ثروتمندسازی

مشکل اصلی تراز اعتباری لیبرا این است که نه بدهی است که ضمانت قانونی بازپرداخت داشته باشد و نه سهام است که به دارنده حق بهره‌مندی از سود یا حق رأی بدهد. ناگفته روشن است که برای سازمان‌دهندگان این پول دیجیتالی این امتیاز بسیار چشمگیری است. برای آنها منابع نقدی هنگفتی فراهم می‌شود که می‌توانند برای رسیدن به سود از آن استفاده کنند، درست شبیه به صندوق‌هایی که در بازارهای پولی وجود دارد بدون اینکه به دارندگان سپرده نقدی سهمی‌ از سود را بپردازند. حتی وقتی زیان می‌بینند، انتظار نمی‌رود که سازمان‌دهندگان این واحد پولی با هیچ سازوکار مربوط به ورشکستگی مواجه بشوند. به این ترتیب، لیبرا درواقع یک برنامه غول‌آسای ثروتمندسازی برای فیس‌بوک و رفقای مالی آن است که از جیب سرمایه‌گذارانی که سازوکارهای این نظام را به درستی نفهمیده‌اند پروارتر بشوند.

بهترین واکنشی که می‌توان به این طرح فیس‌بوک نشان داد این است که عموم را درباره نرخ مبادله لیبرا، ریسک‌های نقدینگی و ریسک بازپرداخت آموزش بدهیم. اگر هایک درست بگوید، هیچ کس نباید دارایی خود را به صورت واحدهای پولی بی‌ثبات درآورد.

حتی اگر بخواهیم مبادلات بین‌المللی سریع‌تر انجام بگیرد نیازی به واحدهای پولی تازه نداریم. رقابت کافی بین کسانی که این خدمات را ارایه می‌دهند وجود دارد و همان کافی است.